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長春高新:增發購買金賽藥業少數股權,有望增厚公司業績,未來發展趨勢向好

時間:2019-06-06作者:周小剛來源:方正證券
事件:公司6月5日晚公告《發行股份及可轉換債券購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書(草案)》,向金磊、林殿海發行股份及可轉換債券購買其持有的金賽藥業29.50%股權,并向不超過十名符合條件的特定投資者以非公開發行股份的方式募集配套資金不超過10億元。我們認為,金賽藥業作為公司核心子公司和最主要利潤來源,如果此次重組順利完成,將明顯增厚公司業績,同時公司治理結構改善將有助于業務持續向好,估值也有望提升,維持“強烈推薦”投資評級。
金賽藥業生長激素持續高增長,公司業績預計將高于業績承諾。金賽藥業是長春高新最核心的子公司,并購前上市公司持股70%,2018年收入占比59%,歸母凈利潤占比達到79%,且業績增速高于其他子公司。此次購買金賽藥業少數股權,金磊、林殿海承諾2019年-2021年實現凈利潤分別不低于155,810萬元、194,820萬元和232,030萬元,較上一年業績增速分別為37.6%、25.0%和19.1%。業績承諾基于金賽藥業《資產評估報告》中生長激素系列2019年-2021年收入增速分別為32%、22%和18%的估算,我們認為,金賽藥業生長激素仍在持續高增長,未來三年收入增長有望超過上述增速,預計今年金賽藥業業績增長有望達到50%,高于業績承諾,未來也將實現持續穩健增長。
此次購買金賽藥業少數股權,對其估值較低,將明顯增厚上市公司業績。公司此次購買金賽藥業29.50%股權,對金賽藥業整體估值191億元,上市公司以173.69元股價增發股份和可轉債。考慮到6月5日長春高新收盤價已經達到292.88元,增發公司股份按照當前股價實際對應的金賽藥業估值約為322億元,對應2018年PE為28倍,對應2019-2021年利潤承諾的PE分別為21、17和14倍,低于金賽藥業合理估值。并且,此后公司配套募集資金10億元對EPS的稀釋預計將小于2%,影響較小。因此,此次購買金賽藥業少數股權將明顯增厚公司業績。公司治理結構改善將有助于業務持續向好,有望提升公司估值。
金賽藥業總經理金磊博士此前持有金賽藥業24%股權和上市公司3萬股。此次金磊博士將其持有的23.5%金賽藥業股份轉成2329萬股上市公司股份和450萬張可轉債(按初始轉股價格可轉259萬股),將持有上市公司11.65%的股權,成為公司第二大股東,如果未來可轉債轉股,持股比例還將提升。治理結構改善有助于管理層穩定,金賽藥業長期發展趨勢進一步向好。盈利預測:我們預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為14.26億、18.80億和23.34億(重組尚未完成暫未調整金賽藥業持股比例),同比分別增長42%、32%和24%,2019-2021年EPS分別為8.38元、11.05元和13.72元。公司當前股價對應19、20、21年PE估值分別為35、27、21倍,維持公司“強烈推薦”投資評級。
風險提示:重大資產重組失敗;重組人生長激素銷售推廣不及預期;疫苗產品銷售恢復不及預期
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